Se mejora la calificación de deuda de Pure Fishing

Publicado por Medios SGB | 28 de agosto de 2023 | Al aire libre, Actualizaciones SGB, Actualización

S&P Global revisó su calificación crediticia de emisor de Pure Fishing desde la calificación SD (incumplimiento selectivo) otorgada a principios de la semana pasada, después de que el patrocinador de la compañía, Sycamore Partners Management, comprara parte de su deuda con un descuento significativo sobre su valor nominal.

S&P dijo que Sycamore recompró la totalidad del préstamo de segundo grado de la compañía por 255 millones de dólares (sin calificación). La agencia de calificación de deuda dijo además que cree que Sycamore recompró alrededor de una cuarta parte del préstamo a plazo de primer gravamen de Pure Fishing con un gran descuento sobre el valor nominal a través de una serie de transacciones de mercado abierto durante los últimos meses.

S&P dijo: “Consideramos que estas recompras equivalen a un incumplimiento debido al continuo gasto de efectivo de la compañía y la necesidad de liquidez adicional este año, así como a que sus prestamistas recibieron menos del valor nominal sin una compensación compensatoria adecuada. Creemos que es probable que se produzca otra reestructuración o incumplimiento tradicional en los próximos 12 meses si no se produce un cambio favorable significativo en la posición financiera de Pure Fishing”.

Como resultado, S&P elevó su calificación crediticia de emisor de Pure Fishing a 'CCC' desde 'SD' (incumplimiento selectivo) y su calificación a nivel de emisión de su préstamo a plazo con primer gravamen a 'CCC' desde 'D'. La perspectiva negativa refleja que Pure Fishing puede incumplir o emprender otra reestructuración en los próximos 12 meses y depende de condiciones comerciales, financieras y económicas favorables para cumplir con sus compromisos financieros.

S&P dijo en su análisis: "La calificación 'CCC' refleja la liquidez poco adecuada de Pure Fishing, su cobertura mínima de cargos fijos y su apalancamiento insosteniblemente alto, lo que aumenta la probabilidad de otra reestructuración o incumplimiento en los próximos 12 meses". tendrá dificultades debido a la reducción de existencias de los clientes minoristas este año, que ha afectado negativamente a toda la industria, y esperamos indicadores crediticios muy débiles hasta 2024. Seguimos considerando que la estructura de capital de Pure Fishing es insostenible porque esperamos un apalancamiento muy alto hasta 2024, con no hay lugar para errores operativos o vientos en contra inesperados. A pesar de nuestro pronóstico de un beneficio de capital de trabajo de aproximadamente $100 millones este año a medida que la compañía elimine el exceso de inventario, esperamos que el flujo de efectivo de la compañía sea insuficiente para cubrir sus cargos fijos. Además, Pure Fishing no podría absorber adversidades de baja probabilidad y tendrá un margen de maniobra limitado en virtud de su pacto de préstamos basados ​​en activos (ABL), lo que aumenta la posibilidad de otra reestructuración o un incumplimiento convencional en los próximos 12 meses. Esperamos que la compañía queme efectivo hasta 2024, a pesar de sus intentos de aumentar su producción y mejorar sus operaciones a través de varias medidas de ahorro de costos e iniciativas de ventas, porque sigue agobiada por sus importantes gastos por intereses debido a sus considerables saldos de deuda y predominantemente estructura de capital de tasa flotante. Las mayores promociones de precios por parte de los competidores o una reposición de existencias más lenta de los minoristas podrían perjudicar el desempeño operativo de la compañía más allá de nuestras suposiciones base, erosionando aún más sus márgenes y ejerciendo presión sobre su liquidez.

“En nuestro caso base actualizado, asumimos que las ventas netas de Pure Fishing disminuirán en un rango de 5% a 10% en 2023 y aumentarán en un área porcentual de un dígito bajo a medio en 2024. En este nivel de ingresos, la compañía comenzará para aumentar su EBITDA reportado y probablemente beneficiarse de un mayor flujo de efectivo. Sin embargo, creemos que es poco probable que Pure Fishing genere suficiente flujo de efectivo para respaldar sus cargos fijos actuales en 2023 y 2024 con estos niveles de ingresos y EBITDA. Además, el préstamo de la compañía respaldado por bienes raíces de $60 millones del patrocinador financiero Sycamore vence en octubre de 2024. Según nuestro pronóstico, Pure Fishing puede requerir financiamiento externo u otra reestructuración para cumplir con esta obligación.

“Pure Fishing participa en una industria altamente fragmentada y competitiva en medio de un panorama minorista en evolución y está sujeta a posibles interrupciones en la cadena de suministro. La compañía compite con otros grandes fabricantes mundiales de equipos de pesca, como Daiwa, Shimano Inc., Rather Outdoors y Rapala. mientras que la mayor parte de su mercado está controlada por actores regionales (con un alcance de producto más pequeño) y marcas privadas. Suponemos que Pure Fishing mantendrá su participación de mercado durante los próximos años debido a sus buenas marcas y una demografía favorable de los consumidores, aunque su participación de mercado podría cambiar en 2023 dependiendo de la magnitud de las acciones de precios promocionales de sus competidores. La empresa obtiene la mayoría de sus productos de China y el sudeste asiático, lo que la expone a posibles interrupciones en la cadena de suministro.

“La cartera de marcas de calidad de la empresa puede ayudarla a retener clientes ávidos a largo plazo a pesar de sus riesgos de liquidez a corto plazo. Demasiado inventario en los fabricantes y muy poca demanda en los minoristas provocaron una importante volatilidad en los ingresos y el flujo de caja de Pure Fishing en 2022. A pesar de esto, la empresa ofrece un conjunto completo de productos de equipos de pesca, incluidos productos duraderos, consumibles y accesorios. El portafolio de la compañía comprende marcas de pesca icónicas, como Berkley, Abu García y Shakespeare, entre otras. Con 25 marcas, Pure Fishing normalmente utiliza datos a nivel de tienda, informes meteorológicos e informes de pesca para informar a sus surtidos minoristas y optimizar su espacio en los estantes. La amplia cartera de la empresa atiende a consumidores de múltiples grupos demográficos, niveles de experiencia y precios. La base de clientes actual de Pure Fishing se inclina más hacia los pescadores ávidos, lo que consideramos favorable porque esto probablemente le proporcionará ingresos recurrentes durante la mayoría de los ciclos económicos. La pesca como pasatiempo tiene un historial de resistencia durante las crisis, principalmente porque es una actividad de ocio de bajo costo con una base de consumidores entusiasta. Además, creemos que los pescadores ávidos tienden a pescar más durante los períodos de empleo reducido. Por lo tanto, en una recesión, creemos que la combinación de ventas de Pure Fishing probablemente se desplazará hacia su segmento de consumibles, que se beneficia de mayores márgenes y proporciona una fuente recurrente de ingresos.

“Una parte importante de la deuda de Pure Fishing está en manos de su patrocinador financiero, lo que puede brindar cierta opción, aunque aún enfrentará desafíos de refinanciamiento en 2025. Sycamore actualmente posee el 100% del préstamo a plazo de segunda garantía de $ 255 millones de la compañía con vencimiento en diciembre de 2026. Préstamo respaldado por bienes raíces de $ 60 millones con vencimiento en octubre de 2024 y pagaré de $ 50 millones con vencimiento en febrero de 2027. Además, posee el 25% del préstamo a plazo de primer grado de Pure Fishing de $ 719 millones con vencimiento en diciembre de 2025. Esto podría brindarle a la compañía la oportunidad de convertir una parte de los intereses en efectivo de su deuda en intereses pagados en especie si se enfrenta a una crisis de liquidez a corto plazo y necesita conservar efectivo. Sin embargo, esto sólo sería una solución a corto plazo debido a las altas tasas de interés de esta deuda, lo que probablemente llevaría a un saldo de deuda aún mayor en el momento de su potencial refinanciamiento. Una refinanciación en términos aceptables sería un desafío y muy probablemente requeriría una mejora significativa en el desempeño operativo de la empresa. Sycamore también podría convertir parte o la totalidad de sus tenencias de deuda en acciones si apoya una refinanciación o reestructuración de alguna forma.

"La perspectiva negativa refleja que Pure Fishing puede incumplir o emprender otra reestructuración en los próximos 12 meses y depende de condiciones comerciales, financieras y económicas favorables para cumplir con sus compromisos financieros".

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